军工板块业绩想象空间最大的环节在这儿

周二,《红周刊》微博及时关注到军工板块的补涨机会,今日国防军工相关个股集体大涨。昨日,我们在《军工板块估值大幅回落 轮动补涨看龙头》一文中,重点从行业及板块角度,提到军工板块估值大幅回落,板块轮动补涨的机会值得关注(昨日已发文:Sina Visitor System)。今日,我们继续探讨军工板块投资逻辑,并且主要从两个方面来把握:军工板块短期市场龙头如何找?中长期基本面龙头可能在哪儿?

首先,军工板块短期市场龙头如何找?

结合今日盘面来看,截至午盘时,军工板块涨幅第二(仅次于白酒板块)。其中,航新科技、亚星锚链和长城军工等多只个股封住涨停。仅从股价弹性来看,短期股价弹性大的龙头个股要具备以下特征。第一,市值小,如今日率先封板的亚星锚链、航新科技和天海防务等,总市值均不超过50亿元。第二,股价低,如亚星锚链和天海防务等,股价均低于5元。第三,次新股,如长城军工、新兴装备和晨曦航空等,上市时间在一年左右。第四,股价严重超跌,如航新科技、天海防务等。短线投资者可遵循市场给出的这几条思路。

其次,中长期基本面龙头可能在哪儿?

一、中长期角度来看,军工板块中长期基本面龙头要结合产业链来看。

我国的国防工业产业链上的企业大致可分为总装类、子系统/大部件、元器件/原材料三个层级。总装类企业体量大,数量少,一般指负责主战装备及发动机研制的企业,如中直股份、中航飞机等;子系统/大部件类企业,一般指负责航电机电、大型结构件等产品研制的企业,如中航机电、中航电子等;元器件/原材料类企业,一般指为军品提供专用电子元器件、特殊材料、维修检测等服务的企业,如中航光电、航天电器等。

图1:国防工业产业链的三个主要层级

军工板块业绩想象空间最大的环节在这儿

二、传统定价机制制约总装企业盈利

1996年出台的《军品价格管理办法》, 明确军品价格实行国家定价, 由国家价格主管部门审定军品价格,定价主要采用5%的成本加成定价办法。这一定价模式存在许多弊端:成本加成模式下,成本越高,获得的利润额越大。成本加成模式,只考虑了简单劳动的成本补偿问题,没有体现技术含量和复杂劳动消耗,不利于鼓励高新技术装备的发展。

成本定价机制下,总装企业的理论利润率上限仅为4.76%,导致军工总装企业利润率显著低于其他制造业、军工中上游企业以及国外军工总装企业。

图2:总装类企业的净利率在军工产业链层级中处于较低水平

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三、军品定价机制改革打开总装盈利空间

根据媒体报道,军品定价机制改革文件已下发各军工企业。新的定价机制将扭转军工企业低效的成本管理,并提高其盈利能力,打开了相关公司的业绩想象空间。

按照该定价模式,若承制单位达到5%目标价格的激励利润上限,则其定价成本不能高于 92.86%的目标价格,此时承制单位获得的利润率有望由4.76%提升至9.72%。随着定价成本的进一步降低,利润绝对额不再提高,但利润率可以进一步提高。

图3:目标价格机制有望大幅提升总装盈利能力

军工板块业绩想象空间最大的环节在这儿

公司方面,整机总装大致包括11只个股,例如中航飞机、中直股份、航天发展、中兵红箭和洪都航空等。其中,军品业务占比超过90%的公司包括:中航沈飞、中直股份、中国卫星、航天发展和内蒙一机。2018年四季度主动型基金持仓比例居前的公司包括:中直股份、中航沈飞、内蒙一机和中航飞机。

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